IMF预警全球经济下行 四季度风险事件密集来袭

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　　全球债务创新高，通胀持续低迷，国际货币基金组织（IMF）又下调了2016年全球经济增长率预期。

　　IMF最新发布的《全球经济展望》（WEO）下调2016年增长率预期至3.1%（-0.1%），明年回升到3.4%（-0.1%）； 大幅下调2016年美国经济增速至1.6%（-0.8%）；上调中国2016年经济增速至6.6%（+0.1%），但仍警示中国应关注高企的非金融公司债务问题。

　　需要注意的是，IMF在同期发布的《全球金融稳定报告》（GFSR）中表示，非银行金融中介机构，如资产管理公司和保险公司的崛起，在货币政策传导中将起更重要的作用，因此未来货币政策变化、金融市场波动对实体经济的影响可能变得更加迅速和明显。

　　2016年仅剩一个季度，美联储加息、美国大选、意大利公投、英国脱欧前景等一系列风险事件都可能进一步震动金融市场，同时也可能外溢到实体经济，值得警惕。


　　IMF下调全球经济增速预期

　　IMF之所以对美国今年增长的预测从7月的2.2%下调到当前的1.6%，原因是商业投资疲软和货物库存积累减速导致上半年增长表现不佳。随着能源价格下跌和美元升值带来的不利影响逐渐消退，明年美国经济增长很可能加快到2.2%。

　　正因为经济形势并不乐观，因此IMF也再度呼吁，美联储进一步提高政策利率的行动“应当是渐进的，并与工资和价格持久稳固的迹象相挂钩”。

　　除了美国之外，下调幅度较大的就是英国。英国6月“退欧”公投之后的不确定性将对投资者的信心产生不利影响。IMF认为，英国的增长预计将从去年的2.2%放缓到今年的1.8%和2017年1.1%。同时，欧元区经济今年将增长1.7%，明年为1.5%，而2015年则为2.0%。

　　“欧洲中央银行应保持当前适当宽松的政策态势”，IMF表示，“如果通胀未能上升，可能需要通过扩大资产购买来进一步放松货币政策。”

　　近期，有外媒援引知情人士称，欧央行或以每月减少100亿欧元资产购买方式来结束QE，而何时开始缩减资产购买取决于经济。这一消息导致欧股全线低开，不过主流观点认为，鉴于欧元区核心通胀指数、PMI指数仍未达目标，提前紧缩并不可能实现。

　　值得注意的是，此前倍受打击的新兴市场出现了逆转，这也是六年来将第一次加快，增速将升至4.2%，略高于7月4.1%的预测。新兴经济体明年预计将增长4.6%。

　　IMF认为，中国政府仍应采取措施控制“以危险步伐增长”的信贷，并取消对无生存力的国有企业的支持，接受GDP增长的相应减缓。IMF预计中国增速将从去年的6.9%降到今年的6.6%，但仍高于4月的预测。

　　同期，中国央行行长周小川在华盛顿举行的2016年第四次20国集团（G20）财长和央行行长会议上表示，中国经济长期向好的基本面不会改变。去年，中国资本市场出现一定波动，为维护金融稳定，当时阶段性地出现了更多依赖银行信贷融资的情况，但市场恢复稳定后已不再有大的增加。随着全球经济复苏逐步正常化，中国也会对信贷增长有所控制。

　　中国8月广义货币供应量（M2）增速返回11%上方，新增贷款逾9000亿，较上月翻番。

　　非银金融中介放大货币政策效应

　　除了经济增长问题，IMF也关注金融部门发生的变化。在今年的GFSR中，IMF强调了非银行金融中介对于货币政策、金融市场波动的影响。

　　“在过去十年中，全球金融市场的一个显著变化是非银行金融中介机构的崛起。鉴于非银行机构的融资作用日益增强，人们担心货币政策的有效性会下降，这些担心似乎是多余的。”IMF发现，平均而言，在非银行金融部门较大的经济体，货币政策的传导作用似乎更大。当货币政策紧缩时，非银行机构收缩资产负债表的程度甚至大于银行，这部分因为货币政策对风险承担产生较大作用。

　　然而，这并非一个值得庆幸的现象。其结果就是，“货币政策变化对实体经济的影响可能变得更加迅速和明显。”这可能也解释了为何从去年以来全球金融市场的异常波动发生得如此频繁。

　　上述现象表明，中央银行需提高警惕，不断重新调整货币政策行动的剂量和时机选择，“因为其政策的影响和传导速度都发生了变化——尤其是在金融稳定面临新挑战的环境下。”IMF强调。

　　所幸，新兴市场近年来的风险抵御能力似乎不断加强。IMF认为，在过去二十年里，新兴市场经济体的公司治理和投资者保护水平普遍提高。这些改进在企业和国家两个层面皆有体现。不过，各经济体之间存在重大差异，且仍有进一步改进的余地。

　　分析表明，更强健的公司治理和投资者保护框架提高了经济体抵御全球金融冲击的能力。例如，在公司治理标准相对低的新兴经济体，英国退欧之后，这些经济体的股票价格跌幅更大。公司治理的改善提高了股市效率，让资本市场更有深度和更具流动性，能更好地吸收冲击。

　　警惕四季度全球市场风险

　　IMF的一系列警示极具前瞻性。进入四季度，全球市场所面临的潜在风险正不断酝酿。

　　首当其冲的仍是市场对于未来美联储加息的预期，正如GFSR所述，如今货币政策的变动可能产生更大的溢出效应。

　　10月7日的数据显示，美国9月新增非农就业15.6万人，不及预期的17.2万人，8月数据由15.1万修正为16.7万；9月失业率5%，差于预期的4.9%；9月平均每小时工资同比增2.6%，与预期持平。

　　有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath撰文称，9月非农数据不及预期，确保了美联储11月会议上不加息，11月会议后一周就是美国总统大选。9月非农数据同时增加了12月会议上行动的不确定性，现在看12月加息最可能，但如果失业率继续攀升，美联储或推到明年加息。

　　此外，英国可能开启“硬脱欧”的预期也使得金融市场承压，英镑兑美元在10月7日亚洲早盘出现闪崩，跌幅一度达到6.1%，录得自1985年3月26日以来的最低点。

　　英国首相特蕾莎·梅此前表示，英国会将移民管控作为优先事项，其次再考虑欧盟单一市场的准入。本月初，她在执政的保守党大会期间宣布，英国将于明年3月底前启动《里斯本条约》第50条，正式开启“脱欧”程序。主流观点认为，这位一直在移民问题上态度强硬的新首相，决心从欧盟手中拿回边界管控权。

　　同时，12月即将举行的意大利公投也值得关注，这或将成为继英国脱欧后下一个“黑天鹅”。不过需要指出的是，此次公投并非退欧，而是修宪，然而兴业宏观此前也强调，这次公投的结果对意大利是否展开退欧公投有着潜在的影响。

　　根据IMF测算，意大利实际GDP至2021年尚不能恢复至危机前水平。同时，贫富差距不断扩大，不但抑制了经济的总需求，且激化了社会矛盾。而近年来移民问题更加剧了低收入者对当前政府的不满。如果修宪公投失败，现任总理伦齐表态将辞职，民粹政党上台概率则攀升。若五星运动党（最大民粹主义在野党之一）上台，则可能效仿英国启动退欧公投，增加了意大利退欧的风险。

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