真正带你认识流动性（一）

axitrader

这是一篇财经科普系列帖，主要是想来系统地讲述一下我们中国的整个的货币体系的流动性法则。

对于投资小白来说，很多人应该是不会关注整个市场的流动性问题，最多只是关注一下大盘的成交量或者个股的成交量。然而，观察全市场的流动性可以说是做投资的重中之重，所谓水涨船高。货币如水，搞清楚水深水浅，水往哪里流，对于做投资来说，实在是太重要了。由于整个系统还是有一些复杂的，我将会分为几篇来彻底讲透这个话题。

今天的第一篇，我们从央行的货币发行与管理开始说起。央行俗称央妈，负责照顾整个货币市场的起居生活。央妈的一举一动都是举足轻重的，值得我们长期追踪并关注。首先，我们要知道第一个基础概念：从央行发行出来的叫基础货币，也叫高能货币。有了这些基础货币之后，再由其他商业银行，股份制银行等通过信贷的方式产生流通货币，这个我们之后会讲到的。

那么，我们的央妈是如何“印钱”的呢？主要是通过两种方式：1. 外汇占款；2.公开市场操作。

先说外汇占款，举例：某出口企业在美国做了一笔生意，得到了1亿美元的营收。可是企业拿着这么多美元在国内无法流通啊，于是按照汇率（假设1：6）将这些美元全部换成人民币6亿元。这样，商业银行账上就多了1亿美元。商业银行再把这1亿美元兑换给央行，央行便“印”出6亿人民币再给到商业银行，自己吃进1亿美元。其中，央行自己吃进的1亿美元叫做外汇储备，“印”出来的6亿人民币叫外汇占款，外汇占款是基础货币的一种，也是自从中国加入WTO以来，央行最主要的货币发行手段。

这里，我们可以发现，钱并不是随便“印”出来的，必须要有锚定的对象。外汇创收带来了基础货币的增量供给，也就是说我们跟全世界的国家做生意赚到的钱。这里必须要理一理我们的几次汇改政策，我国从1994年开始实行了企业强制结汇制度，意思是所有外贸企业通过出口创汇之后，必须按照当日的银行买价卖给银行，出口企业不再有外汇账户。这项政策一直到2007年，才退出历史，这也是央行对于外汇储备做原始积累的时间段。

然而，在央行积累大量外储的同时，也直接的往市场上投放了大量的高能货币，这时候央行的第二个主要货币管理手段登场了：央行票据。央票是为了调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，期限最短3个月，最长也只有3年。简单理解就是当央行认为目前市场上的外汇占款太多了，导致流动性泛滥时，便会发行央票，让银行拿着钱来换票，到期之后还有利息收入，这样的话，就可以顺利从市场上收回流动性，起到货币调控的作用。我们新闻里经常听到的正回购和逆回购就是这个意思，正回购是指央行卖出票据收回流动性；逆回购是指央行买入票据给市场注入流动性。

除了央行票据的发行与操作之外，如今央行在公开市场上的货币工具已经越来越多，很多都是我们央妈自创的，但是万变不离其宗，都是为了从各个维度来调控货币的收与放，我们一个一个来看一下：

1.SLO“酸辣圈”：超短期7天之内，针对中大型银行的货币投放，通常用于年底1或者及特殊时间全市场缺少流动性的日子。

2.SLF“酸辣粉”，期限1~3个月，针对中大型银行的货币投放。

3.MLF“麻辣粉”，期限3，6，12个月，针对政策性银行，商业银行的货币投放，主要用于小微企业和三农的贷款发放，MLF是近几年央行最常用的货币调控手段之一。

4.TMLF“特麻辣粉”，期限1年，可续2年。TMLF是今年1月央行首次动用的中期货币投放工具，主要目的也是为了解决中小企业的贷款问题，TMLF的利率比MLF还低，期限比MLF更久。TMLF的出现也体现了最高层希望商业银行能够在信用端持续发力。

5.PSL“破辣粉”，期限3~5年，针对政策性银行的货币投放。PSL是非常具有中国特色的货币工具，主要目的是棚改货币化安置，也就是我们常说的拆迁款。截至到2018年5月的数据，PSL的累计货币投放已经超过了3万亿元：

写到这里，我们已经把央行的主要货币投放手段都捋了一遍。我们可以看到，央妈真的是亲妈，现在的货币调控操作已经越来越细腻了，无论是定向，还是短期长期，工具很多，套路很深。我们来看一下央行最近一个月的资产负债表：

可以看到目前我们的货币投放结构，外汇占款约占整体投放结构的70%，剩下的30%是靠央行的细腻操作来完成。拉长周期看，央行的货币投放结构分为三个阶段：

2000~2007年，外汇占款大量流入，成为投币投放的绝对参照，央行通过央票正回购来收回流动性。

2007~2015年，外汇占款继续流入，央行通过提高保证金的方式冻结外汇来带的流动性，银行准备金率一度上升到20%。

2015年至今，外汇占款呈现净流出，央行对存款公司的债券规模上升4万亿左右，货币投放占比由8%上升到今天的30%左右。近半年，我们的外储规模已经相对稳定在3万亿水平，外汇占款也较稳定，因此，紧密关注央行的公开市场操作，尤其是一些中长期的货币调控手段，将有助于我们更好的认识并跟踪全市场的流动性情况。下一篇文章里，我将更做详细的探讨。

DoReMi

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