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在1988年巴菲特第一次购买可口可乐股票的时候，人们问他：“可口可乐公一J的价值在哪里?”公司的价值是它有市场平均值l5倍的盈余和12倍的现金流量，以及30％～50％的市场溢价，巴菲特为一个只有6％净盈余报酬的企业，付出5倍于账面的价格，原因是有可口可乐的经济商誉作保证，所以他非常乐意投资。小额投资，公司可以赚到31％的股东权益报酬率。当然巴菲特曾经解释价格与价值并没有太大的关系。犹如其他公司，可口可乐公司的价值主要是取决于食业生存期间现金流量预估值，以适当的贴现率折算成现值。 1988年，可口可乐公司的股东盈余(净现金流量)等于8．28亿美元，30年期的美同政府公债(无风险利率)利率，大约是9％。如果在1988年可口可乐公司的股东盈余，以9％的贴现率(巴菲特小会在贴现率中加入风险溢酬)折现，可口可乐的价值在当时是92亿美元。?’{巴非特购买可口可乐的时候，公司的市场价值是148'1'L美元，巴菲特可能花了太多钱买这家公司，但是92亿美元是可口可乐公司目前股东盈余的折现价值。冈为市场上的其他人乐意付上比可口可乐公司(实值92亿美元)实质价值更高的60％代价来购买它，显示买主将它未来成长的机会也视为价值的一部分。 当公司不需要额外的资金就能增加股东髓余，主要是利用无风险报酬率和股东盈余成长率相减得出的差米增加利润。分析可El可乐公司，我们可以发现从1981一1988年，股东盈余每年以l7．8％的成长率成长——比无风险报酬率还要快。当这种情形发牛时，分析师使用二阶段折现模型(tw0—stage discount model)。当一家公司在某几年有特殊的表现，并长期以较稳定的比例成长时，此模型就适合用来计算末来的盈余。、 我们使用一阶段的流程，来计算l988年公司的现值，及其未来现金的流量。1988年，可口可乐公司的股东盈余是8．284L美元。如果我们假设可口可乐公司在未米10年内能够以每年度l5％的比例增加股东盈余(这是合理的假设，因为这个比例比公司前7年的平均值还低)，第l0年度股东盈余将会等于33．49亿美元。让我们更进一步地假设在第1 1年度刚开始时，成长葺《将会减少到每年5％，使用9％的贴现率(那时的长期债券利率)，我们能计算可口可乐公司的实质价值在1988年为483．77亿美元。 我们能假设不同的成长率重复这项计算。假设可口可乐公司的股东盈余在未来l0年的成长率为l2％之后，则每年以5％成长，以9％的贴现率计算公司现值是为381．63亿美元。若在未来l0年是以l0％的比例成长，以后都以5％的比例成长，町口可乐的价值将会是324．97亿美元。而且如果我们假设所有的成长率皆为5％，公司至少仍值207,[L美元。 1988年6月，可口可乐公司的价格大约是每股l0美元。之后的l0个月内．巴菲特已取得9340万股，总计投资10．23'iL美元，他的平均成本是每股l0．96美元，到了1989年年底，可口可乐占伯克希尔普通股投资组合的35％，这是一个相当大胆的举动。 从1980年葛苏达控制可口可乐公司开始，公司的股价每年都在增加。在巴菲特购买他的第一张可口可乐公司股票的前五年中，可口可乐股票的股价每年卜涨18％。陔公司的经济状况非常好，所以巴菲特无法以较低的价格买到可口可乐公司的股票。在这段期间．史坦普工业指数也在上扬。可口可乐公司及股票市场都没有机会让他以低廉的价格购得股票，但巴菲特仍然依市价购买。他再次说明股价与价值之间足没有什么关系的。 存1988年和l989年巴菲特购买可口可乐期间，可口可乐在股票市场上的价值平均为151'美元。当是巴菲特估计，可口可乐公司的实值大约是从207美元(假设股东盈余以5％的比例成长)、324亿美元(假设股东盈余以10％的比例成长)、38 l亿美元(假设股东盈余以12％的比例成长)，483亿美元。 低价买进，这个“低价”是相比较于实质价值而言的。在价格远远低于其实质价值时，巴菲特就会毫不犹豫地买进。
凤凰投资专家bob
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发表于 2015-4-20 21:37:33
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