买股票留“安全边际”

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市场的市盈率(price earning rat i0．P／E rat io)可以是20倍．或者l5倍．也可以是5倍.美国在经历了l5年熊市之后(1968--1982年)之后．就是5--6倍市盈率.英国在20世纪70年代中期就是5倍市盈率.大家永远不要说：  “中国有社会主义特色.政府绝不会让市场跌到那种程度.”说那种话是自欺欺人.

    由于市场的市盈率(整体估值水平)只有老天爷知道，大家唯一的保护是，在买股票时多留“安全边际”(margin of safety)。不要说：“真便宜，才l5倍市盈率!”在中国目前的利率水平下，一个健康的优秀的公司，如果在l5倍市盈率，那是很合理的估值。但是，你我为什么要投资一个“估值合理”的公司呢?我们靠什么赚钱呢?我们的安全边际在哪里呢?

分析师不能影响市场

    投资分析师的定位越来越难了．本来他们的作用是向基金客户们提供独立意见．以换取交易佣金.可是．由于投行多．所以同质化的研究成了一个大问题.而且大的基金公司越来越掌握B比投行分析师更好的资讯和研究管道．他们往往可以经常见到大公司的首脑．而分析师经常是跟负责投资者关系的官员或财务总监接触.

    另外．大的基金经理有全球的同事们支持．也越来越拥有自己的分析师队伍．比如富达、希洛德、Temp l eton和All iance等都有很多分析师遍布全球各地.

    投行分析师遇到的第三个问题是．随8电子电脑技术的发展．交易佣金已经和正在快速下降.所以靠交易佣金就很难再过舒服的日子了.很多交易通过商业银行或E—trade来做更便宜．小的当地投行和证券公司也越来越多.香港有近500家券商．大陆也有几百号.好在股市的交易量是稳步上升的．抵消了一部份影响.

    第四．分析师与投行部(做IP0平H并购之类的)的“中国墙”就使得分析师及证券部与投行分账方面稍微不像过去那么直接了.如果股市不好．IP0大大减少．.级市场交易量萎缩．裁员也就在所难免.我从l994年起经历了四个裁员潮.分析师随波逐流

    分析师遇到的最后一个问题就是“无密可保”．在互联网繁荣之前．投行往往把分析师的报告邮寄给基金客户．外人是看不到的．而晨会的内容提要是传真给客户的．或者由销售经纪在电话上跟客户讲的.所以其他投行以及非客户一般是不知道分析师的报告内容的．这就为投行分析师的存在提供了一个屏障或者一个个的小安乐寓.每个分析师都有自己的小天地．或者存在的价值.但现在不同．互联网和媒体随时把任何一个分析师的报告传播全世界.虽然非客户是不能直接获取投行分析师的报告．但开个户之后做很少的交易就可以随时在网上获取全投行所有分析师的所有报告．大小客户平等.而且现在分析师都在手上拿B另外的分析师的报告．也就是说．相互的竞争成了同台、同时演出．过去的安乐寓和屏障不见了.任何一份研究报告都可以被任何人用电邮转送来转过去.